创新高后 PTA期价何去何从？-中亿财经网

中亿财经网5月16日讯，自2018年4月9日开始，PTA期货价格开启了一波上涨行情。截至2018年5月11日，近一个月时间，PTA1809合约价格连续上涨达到476元/吨，涨幅高达8.91%，创下了自2017年3月份以来的新高。随着期价的逐步攀升，投资者对于后市走势的疑虑也不断增加。本文将系统的梳理这一轮走势的内在原因，并为后市的走势提供分析框架。

终端季节性需求旺盛是期货价格上涨的短期动因

近几年，涤纶的需求一直比较旺盛。涤纶的三类主要需求，服装涤纶，家纺涤纶和工业涤纶发展不均衡。长周期看，我国正处于服装行业的繁荣周期，对涤纶的需求量增速较快。我国的服装消费分为内销和出口两部分。国内服装消费受到电商发展影响，总体金额超过对外出口，成为影响涤纶需求的最主要因素。从2010年至2016年，电商服装销售额从1000亿元增加至9800亿元。带动上游的聚酯行业发展，并逐步带领PTA行业走出供给过剩区间。服装出口受到近几年美国和欧盟的经济复苏影响，逐步恢复增长，但在服装消费的占比中以不如往昔。家纺用涤纶受到房地产政策影响，近几年增速放缓，但是整体金额依然保持增长态势。工业涤纶虽然整体需求比较平稳，但因为占比较小，所以并未对整体涤纶需求产生拖累。

3、4月份是纺织服装行业的季节性旺季，服装生产企业积极为夏装生产备货，涤纶需求量大。进入3月份以来，受到终端需求增加的带动，涤纶长短丝的价格均出现了不同程度的上涨。但是今年的涤纶价格上涨的动因和整体幅度不同于往年。3月中旬开始，受到上游乙烯价格上涨的影响，乙二醇价格大幅上涨，价格从6720元/吨最高上涨至8470元/吨，涨幅高达26.04%。成本端乙二醇价格的上涨，通过需求转嫁到涤纶价格上，使得今年4月份，涤纶价格的波动重心显著高于去年同期水平。

成本和需求的共同刺激，使得涤纶生产企业改变了以往的采购策略，增加采购力度。增加乙二醇的库存的同时，加大了PTA的采购。使得终端的需求向上游传导，带动了PTA现货价格的上涨。与此同时，聚酯企业在期货市场上的买入套期保值叠加贸易商在期货市场的套利操作，推动了期货价格和现货价格同步上涨。

6、7月份是聚酯瓶的季节性需求旺季。今年1月，我国正式实施全面禁止进口“洋垃圾”新规。禁止进口的名录中，可再次利用的聚酯瓶片原料占较大比重。受政策影响，产能占比较低的聚酯瓶片出现了严重的供需错配，许多现货工厂的生产订单在4月中旬已经排到7月份。受此影响，聚酯瓶片的价格大幅上涨，每吨涨幅接近2000元。聚酯瓶片的强势走势对PTA的价格也起到了一定的推动作用。

涤纶价格不断上涨的同时，尽管原材料价格不断上涨，但是涤纶企业的现金流并没有受到影响。通过涤纶DTY的加工费变化走势可以看出，涤纶加工费涨速高于涤纶价格涨速(图表3)。成本的增加并没有减少涤纶企业的现金流，反而是涤纶企业通过需求端的旺盛，向下游转嫁了成本，并不断的提高利润。目前，聚酯企业的利润规模已经达到了近一年内的较高水平，生产开工率已经高达90%以上。下游的需求已经到达了最高水平，后期需求很难有大幅度增加。

长期来看，聚酯整体产能的瓶颈，使得整供给存在极限，进而制约了下游需求的进一步提高。随着季节性利好的出尽，成本端的压力必然使得聚酯企业开工率下降。需求端对于价格的拉动作用将逐步减弱。

成本端上涨为期货价格提供短期支撑

受国际形势影响，原油期货在前期经历了大幅上涨。WTI原油突破70美元/桶整数关口，Brent原油逼近80美元/桶。

受原油价格上涨影响，PTA上游的石脑油价格和PX价格也出现了不同程度的上涨。

尽管产业链中，原油、石脑油、PX的价格出现不同程度的上涨，但是产业链上各产品的加工费的走势各异。石脑油的加工费随石脑油价格同步增加(图表4)，但是PX和PTA的加工费却出现下降走势(图表5，图表6)。主要原因在于，石脑油价格上涨一方面来源于成本端提升，另一方面来自于汽油调油需求的增加导致的供需错配。而PX与PTA价格的上涨动力只来源于成本端的推动。

短期来看，随着北半球夏季出行高峰的到来，对石脑油供给的缩减必将使得这种加工费的不均匀分布继续保持。而成本端的上涨，将继续对PTA价格产生支撑。

长期来看，加工费用的不均匀分布必然会使得利润向下游移动。PX和PTA企业在高加工费的刺激下会提高生产负荷，增加供给。对于PTA价格的支撑会出现松动迹象。

后市需重点关注PTA设备停车检修以及库存去化程度

4、5月份是PTA设备的传统检修期。受到春节后复工较慢的影响，很多厂商纷纷推后了检修计划。5月份计划检修的设备包括逸盛大连的1号225万吨，2号375万吨设备;翔鹭的2号150万吨和3号150万吨设备以及亚东的75万吨设备和蓬威的90万吨设备。5月份累计检修设备产能1065万吨，占总有效产能的24.91%。

目前PTA的国内库存处于近4年内的相对高位。库存上涨动因主要是聚酯企业对于PTA工厂检修以及PTA价格上涨的预期。综合考虑到5月份设备检修的规模以及目前PTA库存天数，我们认为目前PTA的库存符合聚酯企业的生产现状。即当前库存处于供需配比的合理水平，并没有出现过度累计库存的情况。

5月份下半月，我们认为PTA设备检修的消息面影响和PTA库存的去化程度，是影响期货价格的重要因素，需要投资者重点关注。

尽管边际减少，但是终端的季节性需求还将持续，需求对于PTA期价的提升依然存在。需求端的水平决定了PTA价格的上限。成本端原油价格的变化会改变上游原材料的成本，但是主要影响因素是石脑油的季节性供需缺口以及加工费用的分配不均匀。短期内成本端依然会对PTA价格产生有利支撑。成本端的价格变化，决定了PTA价格的下限。后期PTA设备的检修以及库存将成为影响PTA期货价格的主要影响因素。

综合来看，5月份PTA创下新高是基本面推动的结果。下半月利好依然存在，但是投资关注重点要从需求端转移到供给侧。检修和复工的进度以及库存的水平会影响期货价格上涨的速度。6、7月份作为PTA的传统淡季，期价预期会迎来回调走势，回调的幅度取决于成本端的支撑力度。

操作策略来看，单边操作可以考虑逢低做多PTA1809合约，但是要注意控制仓位。下方支撑位技术上可以参考5700-5750一线。上方的压力位，可以参考成本端定价，即布伦特原油80美元/桶折合PTA期货6000元/吨左右。

套利方面，基于PTA和塑料以及PP的化工板块效应，考虑到品种间基本面的差异，建议尝试做多PTA期货，做空塑料或者PP的操作策略。