众信旅游：业绩符合预期 拓展上游目的地资源 _股市直播_市场_中金在线

事件：公司公布2018半年报，实现营收57.82亿元(+14.58%)，实现归母净利润1.38亿元(+45.18%)，扣非后净利润实现1.16亿元(+24.05%)，符合我们的预期。

加大目的地资源开拓，批发+零售业务稳健增长

2018上半年，公司加大目的地资源开拓力度，力求在主要出境游景点实现全产业链覆盖，目前在欧洲、日本、美国、东南亚等地通过投资和战略合作建立了落地服务公司，涵盖境外旅游酒店、旅游大巴等多项上游资源，盈利能力得到提升。2018H1公司出境游批发业务实现营收44.41亿元(+14.60%)，毛利率8.64%(-0.17pct)；出境游零售业务实现营收8.99亿元(+17.33%)，毛利率17.33%(+2.25pct)。批发业务中，优耐德旅游和全景旅游在产品和资源上优势互补，欧洲和日本游增长较快。零售业务方面，公司打造多种定制游产品，在游学旅游、康养旅游持续发力，此外，公司通过投资和并购方式快速拓展线下门店，截止2018年6月底，直营门店达到152家，准直营门店253家，零售产品的毛利率较快提升。

收购竹园国旅剩余30%股权，增厚业绩约750万

公司此前拟以10.74元/股，发行3335万股用以收购竹园国旅剩余30%的股权。2018H1竹园国旅实现净利润6,786万元(+24.40%)，考虑到旅游旺季主要集中在下半年，我们保守预计竹园国旅全年实现净利1.5亿元(+20%)。假如11月完成本次交易，竹园国旅并表两个月，则全年增厚业绩约750万元。考虑到增发稀释股权，我们估算此次收购增厚eps约0.008元。

盈利预测与估值建议

公司是我国出境游批发领域龙头，随着欧洲游兴起，未来成长空间确定。我们适当上调公司业绩，并考虑交易完成后的股份变化，预计2018-2020年eps为0.39/0.48/0.61元，对应PE为24.4/19.5/15.6倍。维持14.4元的目标价，对应37倍PE。

风险提示：出境游目的地安全风险，宏观经济波动风险，交易进度不及预期。